21世纪经济报说念记者 董静怡

Ai公司的IPO记载有望刷新。12月21日，民众最初的通用东说念主工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）初次刊发其聆讯后费力集（PHIP）版块的招股书费力，有望刷新记录，成为从确立到IPO 历时最短的AI公司。

关于一家尚未盈利的特专业技公司，投资者兴奋为什么买单？MiniMax的谜底是居品。

在交易相貌上，MiniMax将赌注押在了C端，即径直面向耗尽者的AI原生诳骗，收入占比已超70%。招股书知道，MiniMax在2023年营收为346万好意思元，2024年营收为3052万好意思元，2025年前九个月营收为5344万好意思元，同比增长非凡170%，

律例2025年9月30日，MiniMax已有非凡200个国度及地区的逾2.12亿名个东说念主用户以及非凡100个国度的13万企业客户，其中国外市集收入孝顺占比超70%。

跟着民众AGI赛说念从“百模大战”进入整合期，MiniMax的上市进度备受市集珍爱。它让咱们得以一窥，在ChatGPT点火民众战火后，中国原生AI大模子公司怎么烧钱研发、攻城略地，并探索可抓续的交易化说念路。

AI原生居品孝顺增量

手脚一家处于高速膨胀期的研发驱动型AI公司，MiniMax的财务也呈现出高增长与高失掉并行的“典型AI叙事”。

MiniMax确立于2022岁首，但从2023年才出手有营收。招股书知道，MiniMax在2023年营收为346万好意思元，2024年营收为3052万好意思元；2025年前9个月营收为5344万好意思元，较上年同时的1945万好意思元增长175%。

其中，“AI原生居品”孝顺了绝大部分增量。2024年该类居品收入为2181万好意思元，占总收入的71.4%；到2025年前九个月，这一数字飙升至3802万好意思元，占比提高至71.1%。比拟之下，“AI的企业做事”收入虽稳步增长，但增速昭着过时，2025年前九个月达到1542万好意思元，占比28.9%。

用户生态的膨胀一样惊东说念主。律例2025年9月30日，公司AI原生居品累计用户数已超2.12亿，粉饰民众超200个国度和地区。月活跃用户（MAU）从2023年的314.4万跃升至2024年的1910.6万，并在2025年前九个月进一步增长至2762.2万。

不外，与通盘处于前沿科技参加期的公司一样，MiniMax的财务弘扬被上流的研发和运营资本严重牵累。2022年至2024年，公司净失掉永别为7372.9万好意思元、2.69亿好意思元和4.65亿好意思元，失掉额抓续扩大。2025年前九个月公司净亏达到5.12亿好意思元，已超客岁全年。

其中，研发参加占大头，主要包括模子历练触及的云做事用度。凭证行业老例，大模子的运行研发与历练简略需要2至3年，在此时辰需抓续进行研发投资，随后模子与居品才能产生大规模交易价值。

招股书知道，讲解注解期内，其研发开支永别为1056万好意思元、7000.2万好意思元、1.89亿好意思元和1.80亿好意思元，不外，该用度占当期总收入的比例逐年下落，永别为2023%（2023年）、619%（2024年）和337%（2025年前九个月）。

进入2025年，MiniMax的交易化情况进一步好转。招股书数据知道，经调养净失掉在2025年与上年同时比拟近乎抓平，终清晰在高速增长下的失掉有用收窄，毛利率由2023年的负24.7%升至2025年前九个月的23.3%。

这收获于多元化的收入模子与高效的用度参加。2025年前九个月，MiniMax研发开支同比增幅为30%，权贵低于往期；销售及营销开支则同比下落26%。

这个趋势也与其最近发布的大模子的重要特点相符。举例，2025年6月推出的MiniMax M1在模子历练和推理阶段均终清晰资本效益的提高。

诳骗解围

MiniMax并非仅仅一个埋头作念底层手艺的“卖水东说念主”，其计策在于将自研大模子才能封装成多款面向民众日常耗尽者（C端）的爆款诳骗，变成了雄壮的居品矩阵和收入起原。

招股书知道，MiniMax的C端收入主要来自四款中枢AI原生诳骗：Talkie/星野、海螺AI (Hailuo AI)、MiniMax App、MiniMax语音，粉饰了文本、图像、视频、语音交互和智能体等中枢AI交互模态，背后是MiniMax构建的大模子组合，包括大言语模子、视频生成模子以及语音和音乐生成模子。

增长主要由其AI原生居品矩阵驱动，格外是全模态交互平台Talkie/星野和视觉生成平台海螺AI，2025年前9个月上述两项居品的收入永别达到1746.4万好意思元、1875万好意思元。

Talkie/星野自推出以来连忙成为营收主力，其收入占比在2024年高达63.7%。海螺AI手脚2024年下半年推出的新旗舰，也展现出雄壮的变现后劲，在2025年前九个月孝顺了非凡32.6%的收入。

海螺在发布时引起了海表里市集的无为关切。彼时某热衷于AI的科技博主向21世纪经济报说念记者默示，海螺AI生成的视频在画面颜色、物理模拟、情谊弘扬、指示词阻抑、连贯性和雄厚性部分王人作念得很好，“在许多视频里，那种不连贯、不一致的‘AI味’也曾很淡了。”

在视频生成上，2024年8月发布的Video-01模子及海螺AI居品已达到那时业界顶尖水平；2025年6月推出的升级版Hailuo-02，在巨擘的Artificial Analysis 视频评测中位列民众第二，累计生成视频超5.9亿个。

付用度户数据也印证了这极少：律例2025年9月，海螺AI付用度户数已达31.11万，远超2024年全年的6.48万；而Talkie的付用度户数也稳步增长至139.04万，较客岁同时增长184%。

值得重视的是，MiniMax的大部分收入来自于国外市集。招股书知道，新加坡和好意思国两大市集在2025年前九个月收入达到1298万好意思元和1091万好意思元，占比永别达到24.3%和20.4%。国外其他地区收入1514万好意思元，占比达到28.4%。这意味着，MiniMax中国大陆之外的市集野心孝顺了73%的收入。

关于大部分中国AI企业来说，在国内市集创造营收是现在面对的主要挑战，这种压力促使它们将眼光转向国外市集。

MiniMax国际业务总司理盛静远在此前禁受采访时称，国外市集打发相对径直，变现也更快。与国内市集比拟，国外市集提供了更多盈利的契机，“钱景”更为渊博。

不少中国AI初创企业也曾在积极探索国际市集，一样亦需要探究更多法律、监管与政事身分，后者也关乎企业民众化征途能否行稳致远。

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